Rock

Owl Rock Capital: Μεγάλη απόδοση, Μεγάλη έκπτωση, Big BDC (NYSE:ORCC)

MarsBars/E+ μέσω Getty Images

Δεν είναι όλοι οι επενδυτές μερισμάτων ίδιοι, καθώς ορισμένοι είναι πρόθυμοι να ζήσουν με χαμηλή απόδοση με την υπόσχεση υψηλότερου μελλοντικού εισοδήματος, ενώ άλλοι προτιμούν το υψηλό εισόδημα τώρα. Τα REIT, τα MLP και τα BDC είναι ιδανικές επιλογές για όσους ταιριάζει στην τελευταία κατηγορία, και αυτό με φέρνει στο μεγάλο BDC, Owl Rock Capital (NYSE: ORCC). Σε αυτό το άρθρο, επισημαίνω γιατί η πρόσφατη πτώση παρέχει ένα ελκυστικό σημείο εισόδου για υψηλό εισόδημα, οπότε ας ξεκινήσουμε.

Γιατί ORCC;

Η Owl Rock Capital είναι ένα από τα “νεότερα” BDC της αγοράς, αφού ιδρύθηκε το 2015. Διοικείται εξωτερικά από την Owl Rock Capital Advisors και από την ίδρυσή του, έχει γίνει το νούμερο 3 μεγαλύτερο BDC με βάση το μέγεθος του ενεργητικού.

Η ORCC επικεντρώνεται στην παροχή λύσεων άμεσου δανεισμού στη μεσαία αγορά των ΗΠΑ, όπως ορίζεται από εκείνες τις εταιρείες με ετήσιο EBITDA από 10 έως 250 εκατομμύρια δολάρια. Έχει ένα σταθερό ιστορικό επιδόσεων, με ετήσιο ποσοστό ζημιών από την έναρξή του μόλις 13 μονάδες βάσης.

Η ORCC έχει ένα αρκετά μεγάλο χαρτοφυλάκιο με εύλογη αγοραία αξία 12,8 δισεκατομμυρίων δολαρίων που κατανέμεται σε 157 εταιρείες χαρτοφυλακίου. Αυτό είναι υψηλότερο από 12,7 δισεκατομμύρια δολάρια και 143 εταιρείες χαρτοφυλακίου στο τέλος του περασμένου έτους. Το χαρτοφυλάκιο είναι επίσης καλά διαφοροποιημένο σε κυρίως μη κυκλικούς κλάδους και κλάδους τεχνολογίας.

Όπως φαίνεται παρακάτω, οι 10 κορυφαίες θέσεις της ORCC αντιπροσωπεύουν μόλις το 22% του χαρτοφυλακίου εύλογης αξίας και οι 5 κορυφαίες βιομηχανίες δανειοληπτών της βρίσκονται στους ανθεκτικούς και αναπτυσσόμενους τομείς τεχνολογίας, χρηματοοικονομικών υπηρεσιών, ασφάλισης, τροφίμων και ποτών και υγειονομικής περίθαλψης.

Διαφοροποίηση Owl Rock Capital

Διαφοροποίηση ORCC (Παρουσίαση Επενδυτή)

Η ORCC είναι επίσης καλά προετοιμασμένη για πιθανές μακροοικονομικές αντιξοότητες, καθώς το χαρτοφυλάκιό της αποτελείται κυρίως από ομόλογα υψηλής εξασφάλισης με 74% πρώτη δέσμευση, 15% δεύτερη δέσμευση και με το υπόλοιπο να αποτελείται από μη εξασφαλισμένα, προνομιούχα και κοινά κεφάλαια (5% του χαρτοφυλακίου ) για ανοδική δυνατότητα ανατίμησης κεφαλαίου. Επίσης ενθαρρυντικό είναι ότι τα μη δεδουλευμένα παραμένουν πολύ χαμηλά, με μόλις 1 εταιρεία χαρτοφυλακίου σε καθεστώς μη δεδουλευμένων, που αντιπροσωπεύει μόλις το 0,1% της εύλογης αξίας του χαρτοφυλακίου.

Μίγμα χαρτοφυλακίου Owl Rock Capital

Μίγμα χαρτοφυλακίου ORCC (Παρουσίαση Επενδυτή)

Επιπλέον, το 99% των επενδύσεων χρέους της ORCC έχουν τη μορφή χρέους κυμαινόμενου επιτοκίου, γεγονός που την καθιστά σε καλή θέση για ένα περιβάλλον ανοδικών επιτοκίων. Αυτό έχει νόημα, δεδομένου ότι πρόσφατα η Barclays (BCS) προέβλεψε αύξηση 75 μονάδων βάσης από την Ομοσπονδιακή Τράπεζα στη συνεδρίασή της τον Ιούνιο. Τα σχόλια της διοίκησης φαίνεται να υποστηρίζουν αυτή τη διατριβή, καθώς αναμένουν να αποκομίσουν οφέλη από τα υψηλότερα επιτόκια το δεύτερο εξάμηνο του έτους, όπως σημειώθηκε κατά την πρόσφατη τηλεδιάσκεψη:

Θα ήθελα επίσης να αφιερώσω ένα λεπτό στο πώς αναμένουμε ότι οι αυξήσεις επιτοκίων θα επηρεάσουν το ORCC. Αναμένουμε να επωφεληθούμε ουσιαστικά από την αύξηση των επιτοκίων το δεύτερο εξάμηνο του έτους. Όπως συζήτησα το περασμένο τρίμηνο, μόλις τα επιτόκια ανέβουν στα κατώτατα όρια στην πλευρά του ενεργητικού και αντικατοπτρίζονται στις εκλογές επιτοκίων των δανειοληπτών μας, αναμένουμε ότι τα έσοδα από επενδύσεις θα αυξηθούν σημαντικά. Το LIBOR ξεκίνησε το έτος με 21 μονάδες βάσης και αυξήθηκε κατά προσέγγιση 80 μονάδες βάσης κατά τη διάρκεια του πρώτου τριμήνου. Η πλειοψηφία των δανειοληπτών μας έχει κατώτατα όρια 100 μονάδων βάσης, επομένως αυτή η αύξηση δεν ωφέλησε τα έσοδα από τόκους το πρώτο τρίμηνο.

Η πλειοψηφία των δανειοληπτών μας επαναφέρει επίσης το επιτόκιο δανεισμού τους ανά τρίμηνο στο τέλος κάθε ημερολογιακού τριμήνου. Επιπλέον, καθώς το LIBOR ήταν περίπου στις 100 μονάδες βάσης στις αρχές Απριλίου, αναμένουμε ότι το όφελος στα έσοδα από τόκους θα περιοριστεί το δεύτερο τρίμηνο. Καθώς το LIBOR συνέχισε να αυξάνεται το δεύτερο τρίμηνο και με βάση την παρατήρησή μας για την προθεσμιακή καμπύλη, αναμένουμε ότι τα αυξανόμενα επιτόκια θα ωφελήσουν τα έσοδα από τόκους με πιο ουσιαστικό τρόπο, μόλις επαναφερθούν τα επιτόκια δανεισμού για το τρίτο τρίμηνο.

Μια ανησυχία που μπορεί να έχουν οι επενδυτές με την ORCC σχετίζεται με το γεγονός ότι η ΚΑΕ ανά μετοχή μειώθηκε κατά 0,20 $ στα 14,88 $. Δεν ανησυχώ πολύ, ωστόσο, καθώς σχετιζόταν με μια μη πραγματοποιηθείσα πτώση της εύλογης αγοραίας αξίας του χαρτοφυλακίου λόγω των μεγαλύτερων πιστωτικών περιθωρίων στην αγορά.

Προσβλέποντας στο μέλλον, η ORCC ενδέχεται να δει περαιτέρω μειώσεις περιουσιακών στοιχείων λαμβάνοντας υπόψη τις μακροοικονομικές προκλήσεις. Ωστόσο, μπορεί να υπάρχει αρνητική επένδυση, καθώς οι τρέχουσες προκλήσεις της αγοράς μετοχών μπορεί να καθυστερήσουν τα γεγονότα ρευστότητας για εταιρείες χαρτοφυλακίου με τη μορφή IPO και εξαγορών με μόχλευση. Αυτό θα μπορούσε, με τη σειρά του, να αυξήσει τη ζήτηση για λύσεις χρηματοδότησης χρέους που παρέχονται από BDC όπως το ORCC.

Εν τω μεταξύ, η ORCC διατηρεί έναν υγιή ισολογισμό, με αναλογία χρέους προς ίδια κεφάλαια 1,17x, πολύ κάτω από το 2,0x νομοθετικό όριο. Η πρόσφατη εξασθένηση της τιμής της μετοχής οδήγησε επίσης τη μερισματική απόδοση στο 9,4%. Αξίζει να σημειωθεί, ωστόσο, ότι η κάλυψη των μερισμάτων είναι περιορισμένη με αναλογία πληρωμών 100%. Θα ήθελα να δω την κάλυψη να βελτιώνεται τα επόμενα τρίμηνα, καθώς η ORCC βλέπει τα οφέλη από την αύξηση των επιτοκίων.

Βλέπω αξία στο ORCC στην τρέχουσα τιμή των 13,26 $, η οποία βρίσκεται πολύ κάτω από το υψηλό 52 εβδομάδων των 15,33 $ που επιτεύχθηκε μόλις τον Απρίλιο. Αυτό μεταφράζεται σε μια τιμή προς λογιστική αξία μόλις 0,89x, που βρίσκεται στο χαμηλό άκρο του εύρους αποτίμησής του, το οποίο έχει τάσεις κοντά στο 1,0x για μεγάλο μέρος των προηγούμενων 12 μηνών. Οι αναλυτές από την πλευρά των πωλήσεων έχουν συναινετική αξιολόγηση Αγοράς στο ORCC, με μέσο στόχο τιμής 15,34 $. Αυτό συνεπάγεται μια πιθανή ετήσια συνολική απόδοση 25% συμπεριλαμβανομένων των μερισμάτων.

τιμή μετοχής orcc για κράτηση

Τιμή ORCC για κράτηση (Αναζητώντας το Alpha)

Takeaway για επενδυτές

Η Owl Rock Capital είναι μια πολύ μεγάλη BDC που έχει δει σημαντική αδυναμία στην τιμή της μετοχής τους τελευταίους μήνες. Απολαμβάνει πολύ χαμηλό ιστορικό ζημιών και με μη δεδουλευμένα στοιχεία που αντιπροσωπεύουν μόλις το 0,1% της εύλογης αξίας του χαρτοφυλακίου της. Κοιτάζοντας το μέλλον, το ORCC θα πρέπει να δει σημαντικά οφέλη από ένα περιβάλλον αυξανόμενου επιτοκίου. Το ORCC είναι μια Αγορά στην τρέχουσα τιμή για υψηλό εισόδημα.

About the author

admin

Leave a Comment